篇一：特斯拉产业环境分析的内容
作者：刘一览
作者机构：无锡职业技术学院,江苏无锡214121出版物刊名：中国市场
页码：50-51页
年卷期：2015年
第14期
主题词：特斯拉汽车
宏观市场营销环境
PEST模型
电动汽车
摘要：本文在前人研究的基础之上,基于PEST模型对特斯拉汽车在中国电动汽车市场的宏观营销环境进行了定性分析。从政治因素、经济因素、社会文化因素以及科技因素四个方面初步探讨了特斯拉汽车公司所面对的中国电动汽车市场的宏观环境现状,并对未来该公司在中国电动汽车市场的发展进行了展望。
篇二：特斯拉产业环境分析的内容
特斯拉汽车的市场分析报告
2023西梅文档
特斯拉汽车的市场分析报告
1.背景：简单介绍特斯拉汽车的情况及其所处的市场环境
2.目标分析：分析市场行业机会、挑战和竞争情况
3.市场需求分析：客户群体需求的调查研究
4.产品定位：探索特斯拉汽车在市场中的定位
5.SWOT分析：优势、劣势、机会和威胁分析
6.产品设计：根据市场定位设计提供的产品
7.价格策略：客户群体对价格的偏好分析
8.分销策略：分析应用不同的分销渠道
9.推广策略：根据客户群体特点设计推广方案
10.结论：总结本报告的主要结论
1.背景：
特斯拉汽车成立于2003年,是一家美国全球领先的民用和商业电动车制造商。特斯拉汽车所处的市场环境正发生变化,处于一个以技术驱动型消费者需求和环保社会趋势为主导的市场环境中。
2.目标分析：
分析市场行业机会、挑战和竞争情况,特斯拉汽车面临着越来越激烈的市场竞争,需要依据相关数据开发出与同行业不一样的产品,以满足市场需求。
3.市场需求分析：
客户群体需求的调查研究,评估客户在特斯拉汽车使用的过程中的心理满意度,以及客户在未来购买特斯拉汽车时的期望和需求。
4.产品定位：
探索特斯拉汽车在市场中的定位,以及特斯拉汽车的目标市场及其潜在用户群体的特征,同时考虑客户价值体现前景。
5.SWOT分析：
优势、劣势、机会和威胁分析,对特斯拉汽车在市场上存在的机遇、挑战和风险进行数据分析,及时应对市场环境的变化。
6.产品设计：
根据市场定位,设计提供的产品,进行多方面的实践测试,
将特斯拉汽车的价值体现到产品开发中去。
7.价格策略：
客户群体对价格的偏好分析,在不影响品牌形象前提下推出有竞争力的价格策略,促进市场销售。
8.分销策略：
考虑不同客户群体的需求,探索应用不同的分销渠道,有效促进产品曝光度和产品购买量。
9.推广策略：
根据客户群体特点,设计出针对不同用户群体的推广方案,提高推广的效率,实现更好的销售业绩。
10.结论：
本报告的主要结论是,特斯拉汽车要想在市场上成功,就必须根据客户群体的特性和需求,有效选择定位、产品设计、价格策略、分销策略和推广策略等因素,以满足客户对产品的需求,实现有效的销售业绩。
篇三：特斯拉产业环境分析的内容
特斯拉汽车市场经营分析报告
202年12月
特斯拉：带动新能源汽车行业持续向上
特斯拉是毫无疑问的全球第一的电动车车企，无论是从累计电动车销
量，亦或是当前全球新能源汽车份额，还是从企业市值来说，特斯拉
都是第一。特斯拉对于整个新能源汽车行业的推动作用是异常巨大的。
国内的造车新势力，或多或少，都有一些特斯拉的影子。例如蔚来，从超跑车型
EP9树立高端品牌，到高端
SUVES8的上市，定位高端电动
汽车的发展历程。这和特斯拉几乎一样。特斯拉是从超跑
Roadster树
立品牌形象，到第一款高端车型
ModelS。而小鹏贴身学习特斯拉的核
心价值，包括提升电动车续航里程、实现更高级别自动驾驶、自建工
厂等等。所以，我们说，特斯拉是电动车行业的领头羊，带领着众多
新兴势力，一起推动新能源汽车市场。
我们认为特斯拉会在销量、自动驾驶、三电系统等持续探索，以巩固
其领先地位。这也会促进国内造车新势力的进步，也会倒逼传统车企
加速跟进新能源车企发展。从实现对整个新能源汽车产业的滚动式发
展。
图表
2：特斯拉车型基本参数比较
综
合
特
性
发布时间
交付时间
车型定位
补贴后建议零售价
（人民币元）
动力类型
轴距（毫米）
座位数
后备箱容积（升）
电池容量（千瓦时）
NEDC综合工况
续航里程（公里）
自动驾驶系统
自动驾驶级别
特
斯
拉
Model3Apr-16Jul-17中型轿车
249,900-419,800EV-5542-468-668AutopilotL2.5ModelYMar-19Mar-20中型SUV488,000-535,000EV-71,900-480-505AutopilotL2.5ModelSMar-09Jun-12中大型轿车
733,900-117,4900EV-5804-694-840AutopilotL2.5ModelXFeb-12Sep-15中大型SUV772,900-872,900EV-72,487-600-605AutopilotL2.5资料来源：公司官网、市场研究部
目前，特斯拉在售四款车型，包括两款轿车（ModelS和
Model3）以
及两款
SUV（ModelX和
ModelY），其中
Model3是目前的主力车型。
根据第一电动研究院的数据，2020年
1-10月特斯拉的Model3累计销
量超
26万台，是第二名热销车款的3倍以上。
图表
3：特斯拉汽车销量按车型拆分
ModelS/X140,000120,000100,00080,000100%60,00040,00020,000050%0%-50%Model3/Y同比（右轴）
250%200%150%资料来源：公司公告、市场研究部
特斯拉在中国
中国新能源市场的蓬勃发展与特斯拉的高歌猛进是相辅相成的。特斯
拉是第一家在中国独资建厂的外资车企。2019年
1月，上海超级工厂
（GigaFactory）动工，并在同年年底实现首批
Model3的交付。上海超
级工厂
2021年产能规划约
50万辆/年。
特斯拉，有点类似手机品牌苹果，在拿下中国新能源乘用车约
12%的份额的同时，也带动中国的汽车供应链加速发展。增加中国本地的产
能和供应链，一方面为特斯拉带来更低的成本，另一方面也培养中国
供应链的能力可以供应其他国内车企，包括传统的和新势力。
随着中国工厂的交付，特斯拉来自中国的收入同比增速也抬头向上，从
2019年
70%的同比增长提升到
2020年二季度和三季度的103%和
161%。中国收入占比也从
2019年的11%-17%提升到了
2020年的15%-23%。我们认为随着中国新能源汽车进入爆发期，中国依然会贡献特斯
拉较高的收入增速。
根据乘联会，特斯拉在中国市场
2020年前
10个月累计销量达
9.2万
台，约占中国新能源汽车市场
12%的份额，远超中国的新势力蔚来、小鹏和理想。外加特斯拉的产能优势，中国的新势力要追赶特斯拉仍
然需要时间。
从
2019年
10月，特斯拉的Model3正式在国内交付后，其售价从最
初的约
35万元人民币，下降至
2020年
10月的约
25万元。降价的主
要驱动力还是特斯拉上海工厂制造成本的下降。同时，我们也看到特
斯拉通过更低的价格来吸引更多的用户的战略目标。
图表
4:特斯拉中国收入增长提速
图表
5:特斯拉中国汽车月度销量（辆）
中国（百万美元）
2,0001,6001,2008004000同比（右轴）
400%300%200%100%0%(100%)16,00012,0008,0004,0000资料来源：公司资料、市场研究部
注：部分月度销量为市场研究部估算。
资料来源：乘联会、市场研究部
图表
6：
2020年
1-10月中国新能源汽车累计销量（辆）比较：特斯拉遥遥领先
100,00080,00060,00040,00020,0000特斯拉
资料来源：乘联会、公司公告、市场研究部
蔚来
小鹏
理想
图表
7：特斯拉
Model3在中国的调价历史
时间
2019年
10月
2019年
12月
2020年
1月
2020年
4月
2020年
5月
2020年
10月
降价调整（人民币）
售价
35.58万
降价至
33.105万
降价至
29.905万
上调至
30.355万
降价至
27.155万
降价至
24.99万
原因
正式上市
国家补贴
促销
不符合补贴标准
生产成本下降
生产成本下降
资料来源：乘联会、公司公告、市场研究部
特斯拉的全球布局
作为一家美国企业，特斯拉也是从美国起家的。第一座超级工厂
（GigaFactory）就是位于加州的弗里蒙特（Fremont），目前约有
50万
辆/年的产能。上海超级工厂是特斯拉第二家整车工厂，规划产能也在
50万辆/年。目前，特斯拉正在建设中的是位于德国柏林的超级工厂，主要满足欧洲的需求。特斯拉在全球建立超级工厂主要目的是满足当
地需求，同时也可以降低特斯拉的制造成本和运营成本。特斯拉本地
化制造交付比例已经从去年年初的50%，提升到
2020年三季度的70%。
图表
8：
特斯拉超级工厂及产能规划
超级工厂
弗里蒙特
上海
柏林
奥斯丁
合计
资料来源：公司资料、市场研究部
国家
美国加州
中国
德国
美国德州
车型
ModelS/XModel3/YModel3ModelYModel3/YModelY/Cybertruck规划产能
9万
50万
25万
建设中，预计
25万
建设中，预计
50万
建设中
约
150万
从收入拆分来看，美国依然为特斯拉贡献了最大的收入，接近
50%。
中国地区在
2020年三季度贡献了约
20%，剩下
30%来自于其他地区。
我们认为随着特斯拉在德国柏林的工厂产能的开出，中国和欧洲市场
有望持续推动特斯的成长。
图表
9：特斯拉收入占比按照地区拆分
美国
80%中国
其他
60%40%20%0%资料来源公司公告、市场研究部
特斯拉的领先优势
从全球电动汽车销量来看，特斯拉的Model3的销量是一骑绝尘。根
据
EVsales的数据，2020年
1-10月，特斯拉
Model3的全球销量是
26.1万辆，远超排名第二的雷诺
Zoe的7.4万辆。而且在累计销量的前五名，特斯拉的ModelY位列第四，可见特斯拉的领先优势。
另外，从产能的角度，特斯拉明年美国加州弗里蒙特超级工厂与中国
上海超级工厂合计可以释放的产能约
100万辆/年。这个量级远超中国
电动三宝之和。更不用提，目前特斯拉正在规划中的德国柏林和美国
德州的新工厂的产能。
图表
10:2020年
1-10月全球最畅销电动汽车车
型
图表
11:车企产能比较：特斯拉远高于中国造车
新势力
302520151050Model3特斯拉
Zoe雷诺
MiniEVModelYKONAEVLeaf五菱宏
特斯拉
光
现代
日产
100806040200万辆
特斯拉
资料来源：乘联会、市场研究部
蔚来
小鹏
理想
资料来源：EVsales、市场研究部
特斯拉
vs苹果
我们认为特斯拉是比较强大的，与目前智能手机领军品牌，美国科技
龙头之一的苹果有许多类似之处。这种强大也是特斯拉可以保持领先
的优势之一。
首先，虽然美国电动车市场相比中国和欧洲不大，但是特斯拉拿下了
接近
80%的份额。特斯拉既在培育市场，也在享受市场的成长。和当
年苹果用
iPhone拿下美国市场超过
50%的份额类似。
其次，得中国者得天下。特斯拉的第二站，就是建立中国超级工厂，拿下可能是全球单一国家最大的新能源汽车市场，并且树立高端品牌
形象。从而得以享受未来几年中国的成长动力。苹果则专门为中国市
场新增
iPhone双卡双待功能就是其对中国市场重视的表现之一。目前
特斯拉在中国新能源乘用车份额约
12%，甚至高于苹果在中国智能手
机市场份额的约
9%。此外，苹果凭借中国的制造能力保持产品供应，而特斯拉也有望借助上海工厂出口海外。
最后，我们认为特斯拉正在全力攻克欧洲市场。目前，特斯拉在欧洲
的份额相对其他区域较低，只有
6%。正如苹果在欧洲市场斩获
20%以
上份额，仅次于三星一样，特斯拉也需要在欧洲战场和全球车企巨头
争夺前排的位置。随着德国柏林超级工厂的建设，我们对特斯拉未来
在欧洲的表现充满期待。
图表
12：
2020年
1-10月全球主要地区新能源汽车销量及特斯拉份额
总销量
1,000,000特斯拉销量
特斯拉份额（右轴）
100%800,00080%600,00060%400,00040%200,00020%0美国
注：特斯拉份额为市场研究部估算
资料来源：EVsales、Marklines、乘联会、公司公告、市场研究部
0%中国
欧洲
财务分析与预测
图表
13：特斯拉财务模型主要假设
2018汽车销售经营数据
汽车交付量
245,506（辆）
汽车平均单价
71,818（美元）
汽车销售收入
17,632（美元百万）
汽车销售经营数据增速
汽车交付量
汽车平均单价
汽车销售收入
营业收入（美元百万）
汽车销售
17,632汽车租赁
883能源
1,555服务和其他收入
1,391合并营收
21,461营收增长
汽车销售
107%汽车租赁
-20%能源
39%服务和其他收入
39%合并增长
83%营收占比
汽车销售
82%汽车租赁
4%能源
7%服务和其他收入
6%毛利率
汽车销售
22.4%汽车租赁
44.7%能源
12.2%服务和其他收入
-35.2%合并毛利率
18.8%E=市场研究部预测
资料来源：公司财报、市场研究部
2019367,65654,26819,95250%-24%13%2020E500,16752,78026,39936%-3%32%2021E2022E2023E2024E2025E886,9261,289,5631,676,4312,011,7182,414,06150,59444,87377%-4%70%47,80561,64745%-6%37%46,37177,73730%-3%26%44,98090,48620%-3%16%43,630105,32620%-3%16%19,9528691,5312,22624,57813%-2%-2%60%15%81%4%6%9%20.1%47.2%12.4%-24.4%16.6%26,3991,2341,8962,46031,99032%42%24%11%30%83%4%6%8%26.0%45.8%4.2%-12.1%22.6%44,8732,2442,8444,55454,51570%82%50%85%70%82%4%5%8%27.1%45.0%5.4%-6.2%23.9%61,6473,0824,2667,27576,27037%37%50%60%40%81%4%6%10%27.6%45.0%7.4%-3.4%24.2%77,7374,6645,97210,88399,25726%51%50%50%30%78%5%6%11%27.7%45.0%8.0%0.0%24.3%90,4865,8828,36114,478119,20716%26%50%33%20%76%5%7%12%27.8%45.0%8.5%4.0%24.4%105,3267,37310,87021,065144,63416%25%50%46%21%73%5%8%15%27.9%45.0%9.0%6.0%24.1%
特斯拉的收入及预测
1.2020年全年公司指引
汽车销量：维持全年
50万辆汽车销量的指引。
2.特斯拉营收未来五年保持高增速
特斯拉汽车销量的增长一方面来自于中国和海外新能源整体市
场的增长，另一方面来自于中国上海和德国柏林超级工厂产能
释放后满足需求带来的份额增长。因此，我们预计直到
2025年
特斯拉汽车的销量增速都会维持在
5%以上；
特斯拉在
3Q20业绩电话会议中也提到，会推出用户基础更高
的车型，即可能售价更低的电动车，让更多人享受电动车的乐
趣。因此，随着电动车销售规模的增加，我们预计汽车平均售
价也会下降；
随着特斯拉汽车销量提升，特斯拉的用户数，或者说特斯拉汽
车保有量也会迅速提升。因此，我们认为特斯拉的服务收入增
速也会在未来
5年维持在高位；
在能源业务方面，特斯拉的商业用的Megapack（巨型电池）和
家用的Powerwall（家用电池）发展势头良好。特斯拉管理层预
计这个业务增速有望超过汽车。
图表
14:特斯拉汽车销量及增速预测
图表
15:特斯拉汽车收入及平均单价预测
汽车销售收入（美元百万）
120,00090,00060,00030,0000汽车平均单价（美元，右轴）
80,00070,00060,00050,00040,000汽车销量（万辆）
250200150100500同比增速（右轴）
80%60%40%20%0%E=市场研究部预测
资料来源：公司财财报、市场研究部
E=市场研究部预测
资料来源：公司财财报、市场研究部
图表
16:特斯拉总营收拆分及增速预测
美元百万
160,000120,00080,00040,0000汽车销售
能源
营收增速（右轴）
汽车租赁
服务和其他
100%80%60%40%20%0%图表
17:特斯拉营收占比拆分及预测
汽车销售
100%80%60%40%20%0%汽车租赁
能源
服务和其他
E=市场研究部预测
资料来源：公司财财报、市场研究部
E=市场研究部预测
资料来源：公司财财报、市场研究部
特斯拉的利润及预测
1.长期毛利率预测
未来新能源汽车的全球领军企业，特斯拉在今年三季度汽车销售的毛利率已经做到了
27%，比起
1-2季度的24%再次提升，也已经高
于大众的18%的毛利率。未来随着规模效应的扩大，特斯拉的汽车
毛利率还有上升空间。但是，我们认为特斯拉会通过让利给用户的方式以争取更高的用户，因此上升的幅度会相对缓和。我们预计特
斯拉未来五年的毛利率在
27%-28%之间；
我们认为对于特斯拉来说，毛利率提升空间最大的来自服务业务。
由于目前用户基数还相对较小，因此该业务毛利还处于亏损状态，三季度毛利率为-6%。我们认为服务业务毛利率有望在
2023年实现
毛利盈亏平衡，在
2025年达到
6%。
2.费用率预测
我们认为特斯拉会维持相对高的研发投入，以实现未来更高级别的自动驾驶。而管理和销售费用率会随着收入快速增加而相对下降，从而实现经营杠杆。
3.净利润预测
特斯拉净利润会保持双位数成长。净利率也从
2020年的3.8%提升
到
2025年的8.5%。
图表
18:特斯拉毛利率按照业务拆分及预测
汽车销售
能源
60%40%20%0%-20%-40%20192020E2021E2022E2023E2024E2025EE=市场研究部预测
资料来源：公司资料、市场研究部
图表
19:特斯拉费用率及预测
管理和销售费用
12%10%8%6%4%2020EE=市场研究部预测
资料来源：公司资料、市场研究部
汽车租赁
服务和其他
研发费用
2021E2022E2023E2024E2025E
图表
20：特斯拉净利润预测
美元百万
14,00012,00010,0008,0006,0004,0002,0000-2,0002018E=市场研究部预测
资料来源：公司资料、市场研究部
20192020E2021E2022E2023E2024E2025E4.现金流
特斯拉提升
2021年和
2022年资本开支到
25亿美元，主要用户给
上海、柏林和奥斯丁的工厂扩产。不过由于目前体量基数变大以及
当地费用支持，这些新建产能的回报周期会较原来拉长；
截止
2020年三季度，特斯拉账上有
145亿美元现金，应对未来几
年的资本开支来说，非常充裕。
图表
21：特斯拉现金流充裕
美元百万
15,00010,0005,00001Q182Q183Q184Q181Q192Q193Q194Q191Q202Q203Q20E=市场研究部预测
资料来源：公司资料、市场研究部
风险提示
上行风险
特斯拉汽车中国产量高于预期，中国出口海外销量带动特斯拉营
收成长；
特斯拉进一步降低现有车型售价，从而强力促进汽车销售，包括
中国、美国、欧洲等关键市场；
德国柏林产能建设速度快于预期，从而带来特斯拉欧洲销量增长
迅猛；
中美贸易关系缓和为特斯拉全球供应链降低成本，带动利润提升；
特斯拉服务变现率提升，该业务利润改善明显。
下行风险
中国新能源汽车市场需求增速不如预期，拖累特斯拉销量；
受到传统车企巨头的投入力度加大，特斯拉在中国、欧洲等市场
面临激烈竞争；
特斯拉的产能扩张跟不上需求增速导致收入增速低于预期；
超级快充、自动驾驶等技术演进速度慢于预期，拖累公司估值下
行。
估值
首先，我们采用用
SOTP（SumofTotalParts，分部加总法）对特斯拉进
行估值预测。我们预测特斯拉
2021年的汽车销售和汽车租赁收入分别
为
449亿美元和
22亿美元，给予
6.0x市销率，与特斯拉市销率均值
上一个标准差接近。2021年的能源其他销售收入为
28亿美元，给与
2x市销率。2021年的服务和其他收入为
45.5亿美元，给予
30x市销
率，与市场优秀软件公司持平。综合四个业务板块，我们得到特斯拉
2021年目标价为
480美元，潜在降幅
23%，首予“卖出”评级。
同时，我们也预测了特斯拉
2025年的汽车销售、汽车租赁、能源和服
务收入分别为
1053亿美元、73.7亿美元、108.7亿美元、210.6亿美
元，并分别给与
2.0x、2.0、2.0x和
30x的P/S，给出
2025年的目标价
为
993美元，潜在升幅
58%。
图表
22：
特斯拉分部加总估值法：2021年目标价
美元百万
汽车销售
汽车租赁
能源
服务和其他
合计
股数（百万）
目标价（美元）
资料来源：市场研究部预测
收入
44,8732,2442,8444,55454,515收入增速
70%82%50%85%70%市销率
6.06.02.030.07.8估值
269,23613,4625,688136,627425,013885480图表
23：
特斯拉分部加总估值法：2025年目标价
美元百万
汽车销售
汽车租赁
能源
服务和其他
合计
股数（百万）
目标价（美元）
资料来源：市场研究部预测
收入
105,3267,37310,87021,065144,634收入增速
16%25%50%46%21%市销率
2.02.02.030.06.1估值
210,65214,74621,740631,956879,093885993我们也采用
DCF（DiscountedCashFlow，现金流量贴现法）估值方法作
为参考对比。我们假设特斯拉
2026-2030年的成长率为
15%，永久增
长率为
3%。另外，我们假设
WACC（WeightedAverageCostofCapital，加权平均资金成本）是
7.4%。其他基本假设可以参考下方两个表格。
我们得到特斯拉
2021年的目标价为
477美元，与我们分部加总法得
到的目标价类似。
图表
24：
特斯拉
WACC假设
WACC计算
Beta无风险利率
股权风险溢价
国家风险溢价
股本成本
资料来源：市场研究部预测
1.201.0%6.1%1.0%9.4%债务成本
债务股本比
所得税率
7.0%56%16.0%WACC7.4%注：WACC，WeightedAverageCostofCapital，加权平均资金成本
图表
25：
特斯拉自由现金流预测
美元百万
营业收入
营收增速
经营利润
经营利润率
加：折旧及摊销
EBITDAEBITDA率
所得税
2020E31,99030%
2,4927.8%2,2154,70714.7%
(298)(2,156)6.7%
(354)1,9002021E54,51570%
5,1199.4%2,2097,32713.4%
(429)(2,910)5.3%
(1,035)2,9532022E76,27040%
7,5039.8%2,2849,78712.8%
(667)(3,928)5.2%
(997)4,1942023E99,25730%
10,00910.1%2,46112,47012.6%
(1,102)(5,303)5.3%
(1,053)5,0132024E119,20720%
12,39610.4%2,76815,16412.7%
(1,388)(7,160)6.0%
(915)5,7022025E144,63421%
14,98010.4%3,24218,22212.6%
(1,698)(9,665)6.7%
(1,161)5,6982026E166,32915%
19,12811.5%4,47323,60114.2%
(1,914)(11,115)6.7%
(1,068)9,5042027E191,27815%
22,95312.0%5,65928,61215.0%
(2,157)(12,782)6.7%
(982)12,6912028E219,97015%
27,49612.5%7,15834,65515.8%
(2,431)(14,700)6.7%
(904)16,6202029E252,96515%
32,88613.0%9,05541,94116.6%
(2,740)(16,905)6.7%
(831)21,4652030E290,91015%
43,63715.0%11,45555,09218.9%
(3,087)(19,440)6.7%
(765)31,799764,2093.0%
终值
资本支出
资本支出占营收比
净营运资本变动
自由现金流
永续增长率
资料来源：市场研究部预测
图表
26：
特斯拉
DCF估值预测
自由现金流现值
WACC7.41%资料来源：市场研究部预测
企业价值
(百万)418,640净现金
(百万)3,295权益价值
(百万)421,935股数
(百万)885每股价值
(美元)477(美元百万)418,64图表
27：
特斯拉历史市销率：上市以来均值
4.8x市销率
15.0均值
+1标准差
-1标准差
+2标准差
10.05.00.0资料来源：Bloomberg，市场研究部
我们留意到一个有趣的现象，过去几年特斯拉的股价和其手头持有的现金保相关，即手头现金增加股价上扬，手头现金下降则股价下挫。
我们认为对于一家初创企业来说也可以理解。有现金，也就意味着，企业有活下去的资金弹药，因而公司运营风险更小，股价上扬。
鉴于目前特斯拉手头已经有大量现金，因而预计明年特斯拉不会有大
的融资行为。在不投扩产资本支出加大的情况下，我们认为短期内现
金不会再给特斯拉带来股价提升估值的动力。
图表
28：
特斯拉股价
vs现金
市销率
15.0现金（百万美元，右轴）
16,00012,00010.08,0005.04,0000.00资料来源：Bloomberg（截至
2020年
12月
10日收盘），市场研究部
图表
29：
特斯拉可比公司估值比较
2020/12/10股票代码
新能源汽车
NIOUSEquityXPEVUSEquityLIUSEquityTSLAUSEquity1211HKEquity002594CHEquity平均
豪华汽车
DAIGREquityBMWGREquityRACEUSEquity平均
海外品牌汽车
7203JPEquityVOWGREquityGMUSEquity7267JPEquity005380KSEquityFUSEquity平均
国产品牌汽车
600104CHEquity2333HKEquity175HKEquity200625CHEquity2238HKEquity平均
动力电池
300750CHEquity051910KSEquity6752JPEquity002074CHEquity平均
软件公司
688111CHEquity268HKEquity600588CHEquityMSFTUSEquityORCLUSEquitySAPUSEquity平均
功率半导体
603290CHEquity600745CHEquity688396CHEquityIFXGREquityONUSEquity平均
海外科技公司
AAPLUSEquityAMZNUSEquityFBUSEquityNFLXUSEquityGOOGUSEquity金山办公
金蝶
用友
微软
甲骨文
SAP23,20311,56021,9901,591,636179,088151,106335.4525.4544.63210.5259.48123.00100.8232.2101.333.512.3-8.2109%-103%-19%24%11%1%49%-1933%34%19%10%-2%39%109%29%10%8%0%宁德时代
LG化学
松下
国轩高科
94,89852,68927,4226,167264.82817,0001,17030.85150.4155.412.9116.412%204%-20%-54%39%43%-44%39%32%19%67%26%戴姆勒
宝马
法拉利
73,11455,89941,48656.2071.21213.9313.9-2.529.2-48%-32%-25%131%51%44%21%14%19%21.613.162.732.5丰田
大众
通用
本田
现代
福特
245,17293,12761,36053,03437,70936,2837,480159.7042.873,100191,5009.121.3-8.517.1-1.859.3-1.97%-68%-4%-24%-41%-103%-31%138%26%-31%196%-2989%33%24%11%60%13%35%10.217.39.39.726.5N/A15.1上汽
长城
吉利
长安汽车
广汽集团
42,18529,18728,11316,42617,07223.7615.0821.208.007.80-1.0169.445.772.8-17.3-15%4%-19%-293%-12%24%53%38%2%30%11%16%14%23%14%12.026.224.27.910.213.7119.042.714.0109.071.2181.4N/A162.937.115.620.083.4斯达半导
闻泰科技
华润微电子
英飞凌
安森美
6,66520,27613,33345,91412,559271.65104.5969.8828.9530.54N/A15.1N/A42.425.335%125%140%-31%-48%39%42%27%61%74%43%31%24%21%44%235.239.796.247.239.191.5苹果
亚马逊
Facebook奈飞
谷歌
2,095,3021,556,176789,319221,3791,198,395123.243,101.49277.12501.091,775.3367.967.835.054.932.811%49%8%62%-7%21%22%13%45%23%9%35%19%32%20%38.064.228.175.631.847.5721,587724,171222,55190,34412,941255.40578.00287.0027.6038.0024.755.9187.7158.311.735%30%211%10%37%34%25%148%35%28%21%20%86%27%27%35.238.4252.145.975.889.59.48.643.620.514.87.37.414.19.08.812.19.617.117.57.87.810.585.929.825.078.354.8121.9396.5121.831.314.220.4117.7168.827.976.029.322.564.931.452.524.852.125.937.326.230.7101.834.159.150.47.77.636.817.411.15.96.78.88.06.59.18.714.715.46.36.99.265.325.015.062.141.987.7189.694.828.413.120.472.3117.621.361.424.215.748.028.738.820.839.521.729.921.625.654.726.746.635.00.40.59.93.60.90.30.50.40.40.30.50.42.02.01.41.91.312.51.90.47.25.559.821.815.511.24.64.719.645.32.012.84.42.413.47.74.19.47.28.17.39.49.812.82.46.88.30.40.48.23.01.00.30.50.40.40.30.50.31.61.71.21.71.19.21.50.45.74.240.117.713.110.14.54.515.034.11.510.83.62.210.46.73.57.57.56.76.46.88.08.51.85.36.10.30.47.42.70.90.30.40.40.30.20.50.31.51.61.21.61.06.81.30.43.83.129.013.810.59.14.44.511.925.21.29.33.22.08.26.32.96.36.45.75.55.26.76.31.54.14.8公司名称
2020市值
股价
年初至今
(百万美元)
（交易货币）
股价变动
（%）
61,59835,38829,163594,40066,67966,80645.2244.8032.49627.07175.10169.521,024.9111.197.4649.5348.1250.3EPS同比增长
2020E2021E2022EP/E(市盈率)
2020E2021E2022EP/S(市销率)
2020E2021E2022E蔚来
小鹏
理想
特斯拉
比亚迪（H）
比亚迪（A）
-58%N/AN/A-14031%134%142%-45%-39%-61%69%19%23%-107%-62%-343%51%27%28%N/AN/AN/A281.397.9110.1189.6N/AN/AN/A166.282.489.8124.31,803.0N/A225.3110.264.670.3550.825.443.321.619.22.93.022.513.316.811.012.92.42.511.37.88.86.29.92.12.26.9平均
中国科技互联网公司
9988HKEquity阿里巴巴
700HKEquity3690HKEquity1810HKEquity002230CHEquity平均
腾讯
美团
小米
科大讯飞
注：E=Bloomberg一致预测，数据截至
2020年
12月
10日
资料来源：Bloomberg、市场研究部
SPDBI乐观与悲观情景假设
图表
30：
特斯拉市场普遍预期
买入
100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%1/20202/20203/20204/20205/20206/20207/20208/20209/202010/202011/202012/2020资料来源：Bloomberg、市场研究部
持有
卖出
股价(美元，右轴)70049%49%42%38%38%44%42%35%35%32%33%33%60050027%35%39%38%35%31%42%49%46%41%33%33%4003002001000图表
31：
特斯拉
SPDBI情景假设
交易量（百万）
特斯拉股价（美元、右轴）
乐观
US$891400300200100001/01/20191000800基本
600US$480400悲观
US$234200001/01/202001/01/2021乐观情景
目标价：891美元，对应
12.8x的2021年市销率
中国新能源市场需求增速较快，推动特斯拉收
入增速较快；
特斯拉欧洲汽车销量增长速度较快；
特斯拉规模效应推动利润改善幅度较大；
能源等业务增长高于基本假设情景。
目标价：悲观情景
234美元，对应
4.9x的2021年市销率
特斯拉的汽车销量受到产能限制，增速较慢；
特斯拉汽车平均单价下滑较快；
推广销售费用快速增加，拖累利润改善；
竞争环境更加激烈导致电动汽车需求下滑。
资料来源：市场研究部预测
公司背景
图表
32：
特斯拉公司发展里程碑
年份
2003年
2004年
2010年
2019年
2019年
事件
特斯拉于美国硅谷成立
埃隆·马斯克投资特斯拉并出任公司董事长
特斯拉在纳斯达克成功上市
特斯拉开始建设上海超级工厂
正式推出国产特斯拉
Model3资料来源：公司官网、市场研究部
图表
33：
特斯拉部分高管团队
姓名
职位
履历
Elon自
2008年
10月起担任公司首席执行官，自
2004年
4月以来担任董事会成员。
Elon还担任高级探索和航天器制造与服务公司
SpaceExplorationTechnologiesCorporation的首席执行官，首席技术官兼董事长。曾担任太阳能安装公司
SolarCityElonMusk首席执行官
Corporation董事会主席。Elon还是基础设施公司
TheBoringCompany以及专注于开
发脑机接口的公司
NeuralinkCorp的创始人。Elon还是电子支付系统
PayPal和互联
网企业软件和服务提供商
Zip2Corporation的创始人之一。拥有宾夕法尼亚大学物
理学学士学位和商业学士学位。
ZacharyKirkhornAndrewBaglino首席财务官
Zach自
2019年
3月以来一直担任公司首席财务官。Zach拥有宾夕法尼亚大学的经
济学和机械工程学位以及应用力学学位，以及哈佛大学的工商管理硕士学位。
动力总成和能源工程高级
副总裁
自
2019年
10月以来，Drew一直担任公司动力总成和能源工程高级副总裁。此前，Drew自
2006年
3月加入特斯拉以来一直担任各种工程职位。Drew拥有斯坦福大
学电气工程专业理学学位。
Jerome自
2018年
9月起担任公司汽车业务总裁，此前曾于
2016年
1月至
2018年
9月担任卡车和其他计划的副总裁，曾担任全球销售和服务副总裁以及
ModelS计
JeromeGuillen汽车业务总裁
划总监。在加入特斯拉之前，Jerome曾担任汽车制造商戴姆勒公司业务创新总监。
Jerome拥有密歇根大学的机械工程博士学位，并获得了马德里
EscuelaTecnicaSuperiordeIngenierosIndustriales的能源技术和法国
EcoleNationaleSuperieuredeTechniquesAvancees的机械工程双学位。
资料来源：公司官网、市场研究部
财务报表
图表
34:特斯拉：损益表
美元百万元
营业收入
营业成本
毛利
营业支出
销售、行政及一般费用
研发费用
重组及其他费用/收入
营业利润
营业外收支
利息收入/（支出）净额
其他收益/(支出)净额
税前利润
所得税
净利润
少数股东和可赎回少数股东
损益
归属普通股东净利润
基本股数（百万）
摊销股数（百万）
基本EPS(美元）
稀释EPS（美元）
E=市场研究部预测
资料来源：公司年报，市场研究部
201821,461(17,419)4,042(4,430)(2,835)(1,460)(135)(388)(617)(639)22(1,005)(58)(1,063)(87)(976)855855(1.14)(1.14)201924,578(20,509)4,069(4,138)(2,646)(1,343)(149)(69)(596)(641)45(665)(110)(775)87(862)885885(0.97)(0.97)2020E31,990(24,769)7,221(4,728)(3,236)(1,492)-2,492(829)(638)(191)1,663(298)1,3651421,2238858851.381.382021E54,515(41,467)13,047(7,929)(5,392)(2,536)-5,119(829)(638)(191)4,290(429)3,8611423,7198858854.204.202022E76,270(57,827)18,443(10,941)(7,377)(3,564)-7,503(829)(638)(191)6,674(667)6,0061425,8648858856.636.632023E99,257(75,181)24,076(14,067)(9,429)(4,638)-10,009(829)(638)(191)9,180(1,102)8,0781427,9368858858.978.972024E119,207(90,154)29,053(16,656)(11,086)(5,570)-12,396(829)(638)(191)11,567(1,388)10,17914210,03788588511.3411.342025E144,634(109,733)34,900(19,920)(13,162)(6,758)-14,980(829)(638)(191)14,151(1,698)12,45314212,31188588513.9113.91图表
35:特斯拉：资产负债表
美元百万元
货币资金
受限制资金
应收账款
存货
其他流动资产
流动资产合计
固定资产-物业,厂房及设备
无形资产
商誉
租赁权
其他非流动资产
资产总计
短期借款
应付账款
其他流动负债
流动负债合计
长期借款
其他非流动负债
负债合计
可转换优先股及夹层权益
实收资本和资本公积
留存收益
其他综合收益
少数股东股权益
股东权益合计
负债及股东权益和计
E=市场研究部预测
资料来源：公司年报，市场研究部
20183,6861939493,1133668,30711,330282688,3611,39229,740-3,4056,5889,9939,4044,03023,42755610,249(5,318)(8)8345,75729,74020196,2682461,3243,55271312,10310,3963391989,8031,47034,309-3,7716,89610,66711,6343,89826,19964312,737(6,083)(36)8497,46734,3092020E9,3392461,7234,29071316,31110,3373391989,8031,47038,458-4,5546,89611,45012,6343,89827,98264313,737(4,718)(36)8499,83238,4582021E13,4632462,9377,18271324,54111,0383391989,8031,47047,389-7,6256,89614,52113,6343,89832,05364314,737(857)(36)84914,69347,3892022E18,8282464,10910,01571333,91112,6823391989,8031,47058,403-10,6336,89617,52914,6343,89836,06164315,7375,149(36)84921,69958,403图表
36:特斯拉：现金流量表
美元百万元
经营活动产生的现金流量净额
净利润
折旧及摊销
其他营业活动现金流
营运资金变动
应收账款(增加)/减少
存货(增加)/减少
应付账款增加/(减少)
其他经营资金变动
税务费用
利息收入（支出）
投资活动产生的现金流量净额
资本支出
取得或购买长期投资
银行存款增加
短期投资
其他
融资活动产生的现金流量净额
借款
发行股份
发行债券
发放现金股利
其他
外汇损益
现金及现金等价物净流量
期初现金及现金等价物
期末现金及现金等价物
E=市场研究部预测
资料来源：公司年报，市场研究部
20182,098(1,063)1,901(521)1,781(497)(1,023)1,7231,578--(2,337)(2,319)---(18)574(840)281929-204(23)3123,9654,27720192,405(775)2,154693333(367)(429)682447--(1,436)(1,437)---11,529(710)1,2481,508-(517)82,5064,2776,7832020E3,2271,3652,215-(354)(399)(738)783---(2,156)(2,156)----2,000-1,0001,000---3,0716,7839,8542021E5,0343,8612,209-(1,035)(1,213)(2,892)3,070---(2,910)(2,910)----2,000-1,0001,000---4,1249,85413,9782022E7,2936,0062,284-(997)(1,172)(2,833)3,008---(3,928)(3,928)----2,000-1,0001,000---5,36513,97819,343
篇四：特斯拉产业环境分析的内容
管理咨询·行业分析
2020年新能源汽车行业特斯拉分析报告
2020年9月
管理咨询·行业分析
目
录
一、特斯拉：新能源汽车绝对龙头
....................................................5二、电池系统卓越充电桩布局完善
....................................................1、电池材料：高能量密度低成本......................................................................1（1）从18650到21700，特斯拉电池组PACK能量密度一直处于领先优势
..............12（2）电池成本显著低于市场水平，率先达到100美元/kWh关键点.........................12（3）电池衰减少、续航有保证
.......................................................................................13（4）电池材料技术全球领先，前沿布局实现技术持续迭代.......................................142、BMS（电池管理系统）
...................................................................................14（1）特斯拉先进的BMS技术，是它卓越电池系统的重要保障
..................................14（2）实现对超过7000节电池的有效管理，BMS系统的可靠性和安全性得到充分验证........................................................................................................................................15（3）整车热管理助力，电池温控更加精准、节能
.......................................................163、充电桩和快充技术解决充电便利性问题......................................................16三、智能网联遥遥领先
.....................................................................11、特斯拉汽车的灵魂：全自动驾驶..................................................................1（1）最被信任能实现自动驾驶的公司
...........................................................................19（2）自研芯片，掌握核心竞争力
...................................................................................20（3）低成本、低功耗、高算力
.......................................................................................20（4）FSD系统芯片具有冗余备份，双倍安全
................................................................21（5）使用现有用户数据训练，数值上远超其他厂商
...................................................222、汽车EEA重构OTA带来颠覆性体验.............................................................23（1）特斯拉是首用OTA的汽车厂商
..............................................................................23（2）特斯拉重构汽车EEA（电子架构），域控制器为汽车的OTA提供无限可能
......24（3）特斯拉域控制器，ECU高度集成，实现软硬件解耦...........................................24四、商业模式革新打造汽车产业新生态..........................................261、垂直整合减少中间商赚差价..........................................................................26管理咨询·行业分析
2、营销模式渠道模式革新..................................................................................2（1）营销模式：少广告、费用低
...................................................................................27（2）渠道模式：直营店引流、线上直销
.......................................................................273、软件创收车企盈利新模式..............................................................................2（1）车联网功能
...............................................................................................................28（2）OTA付费升级
...........................................................................................................29（3）全自动驾驶功能（FSD）
.........................................................................................29（4）FSD激活率50%........................................................................................................29五、相关企业
....................................................................................321、拓普集团..........................................................................................................32（1）业务涵盖NVH、底盘轻量化、热管理、汽车电子，多轮驱动促进公司持续发展............................................................................................................................................32（2）客户优质，配套特斯拉全球和吉利，随整车厂共同成长...................................332、三花智控..........................................................................................................33（1）新能源热管理全球龙头、客户涵盖国内外主流车企...........................................33（2）新能源热管理行业好赛道，市场空间广阔
...........................................................33（3）特斯拉热管理核心供应商
.......................................................................................34（4）斩获恒驰25亿新订单，热管理阀类、泵类产品的独家供应商.........................343、宁德时代..........................................................................................................34（1）动力电池龙头企业、具备全球竞争力
...................................................................34（2）积极开拓国外市场、寻求业绩增量
.......................................................................35（3）与特斯拉深度合作，巩固领先优势
.......................................................................35管理咨询·行业分析
特斯拉-新能源汽车绝对龙头，科技化变革领军者。Model3上市至今，稳坐新能源最畅销车型宝座，单车型在新能源市场份额达13.5%，ModelY有望超越Model3，将在提升特斯拉销量的同时，加速行业电动化的进程。特斯拉创立仅17年，却凭一己之力撼动了已有百年历史的汽车行业格局，加速了汽车由内燃机驱动向电驱动的转型，引领着汽车行业科技化的变革方向。
1.卓越的电池系统和完善的充电桩布局解决电动车痛点。针对电动车续航里程和高成本问题，特斯拉率先使用高镍低钴正极材料和硅碳负极材料，推进电池能量密度提升至300kW/kg，成本降至100美元/kWh，同时自研BMS系统实现电池组温差控制小于2℃，有效提高电池组的安全性和循环使用性。针对充电便利性问题，特斯拉在全球范围内建超级充电站16000余座，快充技术实现5分钟充电续航120公里，充电便利性大为提升。
2.领先的智能网联化水平为用户带来颠覆性体验。自动驾驶方面：自研高算力、低功耗、低成本定制化芯片，掌握自动驾驶系统核心竞争力；影子模式下海量数据训练自驾算法，自动驾驶水平遥遥领先。汽车网联方面：重构EEA架构，域控制器技术实现汽车软硬件解耦，为汽车OTA提供无限可能；通过OTA提升汽车驾驶性能、迭代升级自动驾驶系统、丰富座舱娱乐系统，为用户持续带来颠覆性体验。
3.商业模式革新，打造汽车产业新生态。垂直整合汽车全产业，减少中间商赚差价，相比传统造车获得产业价值量提升3倍；营销模式：少广告、线下体验线上销售，降低营销费用率的同时提升用户体2管理咨询·行业分析
验；提供持续更新的软件服务，付费订阅，打造软件定义汽车下的新盈利模式。
一、特斯拉：新能源汽车绝对龙头
特斯拉（Tesla）于2003年由马丁·艾伯哈德和马克·塔彭宁共同创办，埃隆·马斯克2004年进入公司并领导了A轮融资，2010年公司在美国纳斯达克上市，马斯克持股约22%并拥有最终控制权。
公司业务主要分为三部分：汽车业务（电动车的生产、销售和租赁）、能源生产及储备业务、其他相关服务业务，其中汽车业务贡献公司主要营收，2020H1年三部分业务收入占比分别为86%、6%、8%。
2006年马斯克针对特斯拉的发展提出了一份战略规划MasterPlan：1.生产一款小众、昂贵的高性能电动超跑（Roadster），以建立公司高端、科技化的品牌定位；2.用赚到的钱生产一款豪华型、产量适中的电动车（ModelS/X），以提升公司知名度和营收状况；3.再用赚来的钱打造一款消费级爆款电动车（Model3/Y），作为公司的销2管理咨询·行业分析
量担当和利润担当，支撑公司科技化持续向前发展；4.同时推进太阳能发电计划，实现电动车的真正零排放（收购SolarCity）。
依据该战略规划，特斯拉陆续推出Roadster/ModelS/X/3/Y等车型，都获得市场极大认可，已成为全球新能源汽车绝对龙头。2020年1-7月份特斯拉累销纯电动汽车21.2万辆，是第二名大众集团的两倍有余，2020H1占全球新能源汽车销量的18.9%，并且自2018年至今市占率一直处于上升之中，相比于排名第二车企的领先优势也越来越大。
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主力车型由ModelS/X切换到Model3/Y。特斯拉当前已上市的规模量产车型包括ModelS/X、Model3/Y，其中ModelY于2020年3月在美国刚刚上市，尚处于产能爬坡期。2020年上半年Model3/Y累计交付15.6万辆，占特斯拉总销量约87.2%，已成为特斯拉的销量担当，ModelS/X销量及销量占比自2019年起逐步下降。
不负众望，销量一骑绝尘。从单个车型来看，2020年7月特斯拉Model3售出2.25万辆新车，其中中国市场贡献了一半的销量；而1-7月的累计销量中Model3也拔得头筹，且是唯一一款累销超过10万辆的车型，排名第二的雷诺ZOE累销仅4.65万辆，与Model3相差超过10万辆。
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ModelY引爆在即，市场空间广阔。近几年来SUV在中美欧地区持续热销，市场氛围火热。马斯克认为：ModelY的市场体量远大于Model3，拥有巨大的市场潜力。随着产能逐步释放，ModelY7月份销7540辆，已经跃居全球新能源汽车销量排名第三位。ModelY车型有望成为特斯拉第二款爆款车型，为特斯拉贡献显著的业绩增量。
产能布局：特斯拉计划在全球共建设10-12座超级工厂，目前已建成/在建6座，美国3座，中国1座，欧洲2座，其中汽车制造以加州弗里蒙特工厂、上海超级工厂、柏林超级工厂，德州奥斯汀超级工厂为主。
特斯拉2020年产能预计可达到79万辆/年，其中ModelS/X9万辆/年，Model3/Y70万辆/年。2021年计划新增产能包括：上海工厂ModelY于年初量产，柏林工厂ModelY于2021年7月份量产，德州奥斯汀工厂Cybertruck于2021年下半年量产。
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特斯拉硬核在哪？Model3上市至今，稳坐新能源最畅销车型宝座，单车型在新能源市场份额达13.5%，ModelY有望超越Model3，将在提升特斯拉销量的同时，加速行业电动化的进程。特斯拉创立仅17年，却凭一己之力撼动了已有百年历史的汽车行业格局，加速了汽车由内燃机驱动向电驱动的转型，引领着汽车行业科技化的变革方向。
我们认为，特斯拉的硬核主要表现在三个方面：1.卓越的电池系统和完善的充电桩布局解决电动车痛点；2.领先的智能网联化水平为用户带来颠覆性体验；3.商业模式革新，打造汽车产业新生态。
二、电池系统卓越充电桩布局完善
购买电动车的人在担心什么？特斯拉推出第一代Roadster及ModelS/X时，电动车更多的是超跑、性能车的象征，消费者关注的是特斯拉科技范的造型和加速性能。随着Model3的问世，电动车逐步2管理咨询·行业分析
成为大众消费品进入寻常百姓家，居家实用性成为影响消费者选择的关键。
调研显示，当前消费者在购买电动车时主要考虑的因素包括续航里程（34.2%）、充电便利性（电装密度+充电时间，26.2%）和价格（24.5%），而电池系统是影响电动车续航里程和成本的关键，也是特斯拉电动车的核心竞争力所在。
1、电池材料：高能量密度低成本
从特斯拉已发布的车型看，特斯拉电池技术演变经历了三个阶段。
第一阶段：2009-2012年Roadster和ModelS车型。搭载的18650圆柱形电池，采用LCO(钴酸铝)+石墨的方案，成组后PACK能量密度120Wh/kg。LCO电池充放电稳定、生产较为简单，但因贵重金属钴含量较高，该电池的成本在190美元/kWh以上。
第二阶段：2012-2018年二代ModelS和ModelX车型。依然搭载18650圆柱形电池，但是正负极材料改为NCA(镍钴铝)+碳硅方案，负极材料由石墨负极切换为碳硅负极，单体能量密度和PACK能量密度2管理咨询·行业分析
分别提升至250Wh/kg、150Wh/kg，二代电池的成本由190美元/kWh逐步降低至160美元/kWh。
第三阶段：2018年至今Model3/Y车型，电池系统呈现多元化趋势。特斯拉电池改由松下、LG化学和宁德时代共同提供，其中松下和LG化学提供21700电池，宁德时代提供磷酸铁锂电池（LFP）。LFP电池的能量密度一般低于NCA/NCM，但安全性好、且价格有优势，结合宁德时代特有的CTP电池组装技术，LFP的价格降至约100美元/kWh。
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（1）从18650到21700，特斯拉电池组PACK能量密度一直处于领先优势
特斯拉是最先将圆柱形锂电池应用到电动车动力系统的公司，圆柱形锂电优点包括能量密度高、卷绕工艺成熟、自动化程度高、成本相对较低等。但是近几年来方形电池、软包电池的技术持续获得突破，宁德时代推出CTP技术，比亚迪推出刀片电池，非圆柱形电池的能量密度也有较大提升，特斯拉在电池能量密度上的优势逐步降低。
（2）电池成本显著低于市场水平，率先达到100美元/kWh关键点
由于电池成本较高，相同配置的电动车售价高于燃油车。但是根据SNEResearch估算，当电池成本降低至100美元/kWh，结合电动车较低的使用成本，将实现“油电平价”，离开补贴后电动车价格竞争力与燃油车相当。特斯拉Model3使用的圆柱形锂电池21700，工艺成熟、适合大规模量产，在保持能量密度全球领先的前提下，于2020年率先达到100美元/kWh的关键成本，领先行业6年左右。
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（3）电池衰减少、续航有保证
根据早期的ModelS和ModelX行驶数据显示，特斯拉车辆里程达到15万英里时，大部分车辆的电池容量衰减不到10%。而根据荷兰-比利时特斯拉论坛上的一些群车主收集的超过350辆特斯拉数据显示，在10万公里范围内，大多数特斯拉电池组的容量损失在5%左右，而超过26万公里后，能量下降不到10%，远超竞争对手。
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（4）电池材料技术全球领先，前沿布局实现技术持续迭代
2019年5月份，特斯拉以2.2亿美元溢收购能源公司Maxwell55%的股权，布局干电池电极技术和超级电容。干电极压实密度更高，可使电芯能量密度提升至300Wh/kg以上，超级电容有助于提升电池的循环使用寿命。2020年9月22日，特斯拉将在“BatteryDay”上宣布其在在电池研究上的最新成果，有望再次推动动力电池技术的革新。
2、BMS（电池管理系统）
（1）特斯拉先进的BMS技术，是它卓越电池系统的重要保障
Model3的电池组由四个比例不同的模组，共4416颗2170电芯组成。然而，由于每颗电芯自身的差异，以及所处的位置不一容易造成散热不均，只要一节电芯过充或过放，整个电池组就会出问题，因此BMS在电池系统里的地位甚至比电芯本体还高——它占据了一套电池组总成本的30%左右。
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（2）实现对超过7000节电池的有效管理，BMS系统的可靠性和安全性得到充分验证
特斯拉在每个电池片上，均设置有BMB(BatteryMonitorboard)即电池监控板，用以监控每个电池砖的电压和温度。在整个电池包上，设置有BSM（BatterySystemMonitor),用以监控整个电池包的工作环境。在整车层面，设置有VSM(VehicleSystemMonitor),用以监控整个BSM。通过层层监控设防，特斯拉实现了对超过7000节电池的有效管理（ModelS拥有7000+节18650电芯），系统的可靠性和安全性得到充分验证。
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（3）整车热管理助力，电池温控更加精准、节能
Model3在整车热管理系统中增加了一个热管理控制器，通过一个四通阀实现了整车热管理系统和电池温控系统的串并联。当电池处于低温状态需要加热时，整车热管理系统中的电机回路与电池回路串联，电驱动的热量可以用来加热电池和驾驶舱；当电池温度高需要冷却时，电机回路与电池回路并联，电池和电机又能独立冷却。通过整车热管理系统的串并联协调，特斯拉电池温控系统实现2℃以内的温差控制，极大提升了电池系统的可靠性和安全性。
3、充电桩和快充技术解决充电便利性问题
电动车的里程焦虑主要表现在两个方面，满电状态下的续航里程和充电便利性，当前亟待解决的应该是充电便利性问题。原因是：1.得益于电池能量密度的提高，当前电动车的续航里程已达到400-600公里，与燃油车接近；2.磷酸铁锂和三元锂电池能量密度继续大幅提升的空间有限，且会带来安全问题；3.充电便利性是解决电动车里程焦虑的根本途径。充电便利性包括两个方面：充电站的密度及分布、2管理咨询·行业分析
充电时间。
车子卖到哪，充电桩就建到哪。截止至2019年底，特斯拉已经在全球1716个地方，建设超级充电站16000余座，主要分布在北美、欧洲、亚太及澳洲地区，这些地区也是特斯拉电动车的主要销售地。在中国国内，特斯拉的超级充电站数量超过300座，覆盖140多座城市，超过15000个超级充电桩投入运行，已经编制成了一个非常密集的充电网络。
特斯拉第三代超级充电桩最大充电功率可达250kW，相比第二代超级充电桩（120kW）提升一倍。以Model3长续航版为例，使用第三代超级充电桩5分钟可行驶约120公里。与V2相比，V3充电桩不但实现了翻倍的充电效率，并且同一座充电站有多辆汽车同时充电时功率互不影响，即多辆车同时充电都能达到250千瓦功率。另外在车辆导航去超级充电站的路上，电池会提前加热，以确保插上充电枪头时2管理咨询·行业分析
直接进入快充状态，理想状态下用户平均充电时间约可减少50%。
快充也省钱。特斯拉充电桩在充电功率和充电费用上都要优于国内其他厂家，对于2017年1月份以前购车的旧车主，依然享受全生命周期免费充电服务，对于后续新车主，可以每年获得400kWh的免费充电额度，价格1.8元/kWh，且特斯拉充电桩在正常充电时间内不收取停车费，相比于其他充电站又可节省一部分停车费用，因此特斯拉在充电服务上的综合价格要低于其他厂家，特斯拉承诺永远不以超级充电为盈利点。
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三、智能网联遥遥领先
1、特斯拉汽车的灵魂：全自动驾驶
（1）最被信任能实现自动驾驶的公司
美国在线汽车销售平台Autolist.com在2018年和2019年分别调研了1326/1650位车主，特斯拉均成为最被信任能实现自动驾驶的公司。
特斯拉自动驾驶系统Autopilot自推出至今历经三代，实现了从硬件到软件、芯片的全方位升级。
2014年推出HW1.0，搭载MobileyeQ3芯片，实现全速域自适应巡航、车道保持、紧急制动、变道辅助、自动泊车等L2级别功能，是全球最早推出高性能自动驾驶的车企。
2016年-2017年推出HW2.0和HW2.5，传感器层面摄像头、毫米波雷达和超声波传感器都进行了更新，感知能力大幅增强，搭载英伟达DrivePX2芯片，算力也得到一定提升，实现了部分L3级别功能。
2019年推出HW3.0，核心改动为使用自研FSD芯片替代英伟达2管理咨询·行业分析
DrivePX2，算力提升21倍，已基本实现L3级别自动驾驶功能。
2022年HW4.0，芯片使用7纳米工艺打造，预计算力可达HW3.0的3倍。
（2）自研芯片，掌握核心竞争力
目前无论传统汽车厂商还是造车新势力均以采购第三方芯片为主，特斯拉是唯一一家自研芯片的汽车厂商。芯片的算力和算法是决定自动驾驶水平的核心，自研FSD芯片使得特斯拉在核心技术领域摆脱了第三方供应商的束缚，有利于促进其在自动驾驶上技术上的持续迭代升级。
（3）低成本、低功耗、高算力
因为是自研芯片，特斯拉采用了完全定制的独享方案，很多在其他芯片中集成的功能被弱化或去掉，使得芯片同时具备低成本、低功耗、高算力的特点。1.通过复杂化软件的方法来简化硬件，HW3.0成本比HW2.5系统下降20%；2.简化逻辑控制和指令集，将资源集中在计算方面，在大幅提升算力的同时有效控制能耗。根据特斯拉公布数据，HW3.0系统算力达到144TOPS，能耗72W，与HW2.5相比算力提升21倍之多，能耗却仅升高了25%。
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（4）FSD系统芯片具有冗余备份，双倍安全
特斯拉在FSD系统中布置了2个FSD芯片互为冗余备份，在车辆正常行驶时，整车信息通过雷达、摄像头等传感器发送给FSD系统，两个芯片都会处理并给出方案，然后由FSD系统上的安全模块进行平衡、仲裁和验证，最后发送给传动装置ECU并驱动汽车进行操作。当一颗芯片出现问题时，另一个芯片可以完全接管，独立支持自动驾驶系统的正常运行，为了安全，特斯拉还设计了冗余的电源、重叠的摄像机视野、各种向后兼容的连接器和接口。特斯拉宣称，FSD系统的故障率非常低，甚至比人失去意识的可能性还要低一个数量级。
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（5）使用现有用户数据训练，数值上远超其他厂商
自动驾驶神经网络算法的训练离不开大量的数据，特斯拉通过Autopilot的影子模式直接采集用户的行驶数据，采集里程已达22亿英里，其他自动驾驶企业中采集里程数最多的Waymoo，仅有1000万英里数据。经过海量数据训练的特斯拉自动驾驶系统，已经实现了1000万次以上的成功换道，在自动驾驶的数据采集和算法实际应用上，特斯拉远远走在了其他厂商前列。
2020年7月9日，世界人工智能大会在上海开幕，马斯克在会议上宣布，特斯拉将在今年完成L5级别自动驾驶基本功能的研发工作，并2管理咨询·行业分析
且特斯拉的L5级自动驾驶系统会更加安全。特斯拉高算力、低功耗、高度安全的自动驾驶芯片，以及成熟的自动驾驶算法，是特斯拉实现L5自动驾驶的关键。
2、汽车EEA重构OTA带来颠覆性体验
（1）特斯拉是首用OTA的汽车厂商
特斯拉是第一家将OTA应用到汽车上的公司，使得汽车像智能手机一样可以在线升级。ModelS和ModelX上市初期，整车硬件和软件问题层出不穷，饱受争议，但最终顽强走出泥潭，依靠的就是全车OTA。截止至2020年6月，特斯拉共进行较大版本的OTA升级61次，且近几年来升级速度明显加快，升级内容涉及动力系统、座舱娱乐系统、车身电子域、底盘域和自动驾驶域。
汽车OTA具备三大基础功能：1.潜在问题改善：低成本软件故障解决、软件风险应急响应、安全漏洞修复；2.全新功能导入：全新功能逐步激活和导入；3.交互界面、交互逻辑等优化，主要是座舱娱乐系统。
截止至2019年，特斯拉的所有142次更新里，涉及到潜在问题改善11次，涉及到全新功能导入67次，涉及到交互界面优化64次。2管理咨询·行业分析
特斯拉通过OTA升级，降低了汽车召回概率，为用户带来持续迭代的新鲜体验，也增强了用户粘性。
（2）特斯拉重构汽车EEA（电子架构），域控制器为汽车的OTA提供无限可能
传统汽车一般使用分布式电子电器架构，整车上的大部分零部件如发动机、车窗、车灯等都由独立的ECU进行控制，随着整车电气系统复杂化，车上的ECU已多达70-80个，代码1亿多行，且各个ECU来源于不同供应商，导致分布式架构软硬一体，整车企业并没有权限去维护和更新ECU，因此无法通过后续OTA升级解决问题。
（3）特斯拉域控制器，ECU高度集成，实现软硬件解耦
在HW3.0系统中，特斯拉将整个EEA架构分为三大部分：CCM（中央计算模块）、BCMLH（左车身控制模块）、BCMRH（右车身控制模块）。其中中央计算模块整合了ADAS系统和信息娱乐系统，同时负责外部连接和车内通信系统的域功能，左车身和右车身控制模块负责剩余的车身与便利系统、安全系统和部分动力系统。特斯拉通过重构汽车EEA，将控制算法集成到三个模块ECU，实现了汽车电子软硬件的解耦，为OTA提供无限可能。
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域控制器之所以能够取代分布式控制器成为汽车电子电气的变革方向，主要因为以下几个优势：
硬件层面：减少ECU数量，整合算力；控制器对执行器统一调度，增强整车功能协同；集成式架构可以减少线速，利于自动化生产。
软件层面：软硬件解耦，为OTA提供无限可能，实现软件定义汽车。
通信层面：域控制器采用高速以太网替代CAN总线，提供高实时、高带宽的数据传输功能，为自动驾驶系统海量传感器数据传输提供可靠保障。
因此，域控制器是实现智能网联汽车的关键技术之一，除特斯拉外，博世、大众等也在积极布局域控制器技术。
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四、商业模式革新打造汽车产业新生态
1、垂直整合减少中间商赚差价
汽车行业已有百年历史，经过演变形成了庞大的汽车产业链，包括零部件供应、整车制造、整车销售、汽车维修、汽车金融、二手车、汽车租赁等，在这个产业链中供应商、整车厂、经销商、二手车市场、租赁市场等各司其职，共同构建汽车产业生态。
特斯拉布局全产业链，实现和用户的双赢。整车制造在全产业链中仅贡献15%的利润，针对传统车企制造和服务分开，仅赚制造环节的利润，特斯拉则布局全产业链，服务贯穿全生命周期，预计价值量可达制造环节的3-4倍。因减少中间商赚差价，特斯拉用户也能享受到产业链整合后的让利，实现特斯拉和用户的双赢。
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2、营销模式渠道模式革新
（1）营销模式：少广告、费用低
特斯拉的营销模式中广告很少，但是提起特斯拉，我们都会想到豪华车、科技范、明星CEO马斯克，这说明了特斯拉营销模式的三条主线：1.通过超跑Roadster、豪华车ModelS/X奠定品牌形象；2.通过产品发布会、行业会议等途径介绍特斯拉电动化、智能网联化上的技术优势，占领消费者心智；3.明星CEO马斯克时常“语出惊人”，自带流量、免费广告。
（2）渠道模式：直营店引流、线上直销
在传统售车渠道中，整车厂批发车辆给经销商，由经销商招揽客2管理咨询·行业分析
户并在4S店内完成付款和提车，特斯拉采用的是线下体验、线上付款的互联网模式，并且提供7天退货保障，与当前智能手机的销售渠道较为类似。
特斯拉在一线+核心二线城市高端商场建立直营体验店，装修现代时尚，有利于维护品牌形象，体验店内建有动力系统的展示平台，可以让客户感受特斯拉电动系统的强大动力，并支持客户定制专属车型。
3、软件创收车企盈利新模式
特斯拉的软件收入由3块业务产生，分别是车联网功能、在线系统升级（OTA）和全自动驾驶（FSD）。
（1）车联网功能
特斯拉宣布从2020年起，针对18H2之后销售的车辆（ModelS/X/3）收取9.99美元/月的费用才可提供在线网络功能，否则车辆仅能提供基础的导航功能，不再能享受实时路况、卫星地图、在线影院、在线音乐等服务。
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（2）OTA付费升级
特斯拉OTA可以实现对动力系统、座舱娱乐系统、自动驾驶系统、车身电子系统、底盘系统的在线升级，在不改变车辆硬件的条件下提升车辆的整体性能，给客户带来持续迭代的新鲜体验，但是部分OTA需要付费才能升级。
（3）全自动驾驶功能（FSD）
全自动驾驶是特斯拉软件服务的核心产品，也是特斯拉汽车的灵魂。消费者在购买汽车时可以选择激活FSD功能，但是要额外支付8000美元费用（2020年7月1日价格上调1000美元至8000美元/辆），可以享受自动驾驶辅助、自动泊车、智能召唤、交通标志识别等功能，并且后续可以通过OTA持续升级自动驾驶能力。
车联网和OTA付费升级都是特斯拉在19年以来新推出的软件收费服务，将随着特斯拉存量客户的增多持续的贡献营收，而当前阶段软件收入以FSD功能为主。
（4）FSD激活率50%我们可以根据此规则推算特斯拉FSD功能的激活率。2管理咨询·行业分析
2019Q3-2020Q2特斯拉累计新增递延软件收入7.55亿美元（假设全部是FSD产生），因递延收入仅为FSD收入的一半，FSD实际营收15.1亿美元，期间FSD的单套价格为7000美元，据此算出期间FSD激活数量为21.6万辆，激活率约为55.5%。因软件收入中也包含一部分车联网功能和OTA功能的营收，FSD的实际激活率应当在50%左右。
FSD的营业收入主要与三方面因素相关：汽车销量、激活率、单价。
1.汽车销量。特斯拉凭借其卓越的三电系统、领先的自动驾驶、持续迭代的智能网联，已经获得了全球消费者的共同喜爱，稳居新能源汽车龙头，全球市占率持续扩大。到2021年，国产ModelY，Cybertruck、电动卡车Semi将陆续上市，后续比Model3更小或者比ModelX更大的产品也在规划中（马斯克表述）。特斯拉的产品矩阵日趋完善，我们预计到2025年特斯拉销量可达240万辆。
2.激活率。特斯拉FSD系统的激活率主要取决于功能的完善程度。特斯拉的FSD系统自推出以来，硬件上经历了HW1.0-HW3.0的持续更新，自研芯片算力大幅提高，系统成本显著低于竞争对手，最新一代2管理咨询·行业分析
7.0nm工艺芯片的HW4.0也将于2022年到来；软件上，通过影子模式采集数十亿英里行使数据对算法进行
训练，训练数据源也将从图片转换为视频，进一步提高了算法的预判能力，率先完成L5基本功能的开发等，特斯拉自动驾驶的水平和功能日趋完善，2025年渗透率有望达到75%以上。
3.单价。随着FSD功能的日趋强大，其单价已从2019年初的5000美元上涨到现在的8000美元，2025年保守估计在12000美元以上，而马斯克更是认为FSD终极版的价格至少是10万美元。
2025软件创收216亿美元，汽车销售业务营收占比18%。通过以上假设和测算，特斯拉FSD业务在2020年将贡献营收18.75亿美元，占特斯拉汽车销售业务总营收的7.36%，；到2025年将贡献216亿美元营收，占汽车销售业务总营收的18%，2020年到2025年FSD业务收入的CAGR达63.2%。因软件业务的销售成本几乎为零，营收的大部分都可转化为净利，因此软件收入将成为特斯拉盈利的主要来源。
FSD订阅付费模式。根据科技媒体electrek报道，特斯拉有望在年底前推出FSD订阅服务，价格约为100美元/月。FSD订阅服务可以进一步降低消费门槛，提高激活率，同时在订阅的商业模式下，每辆激活的FSD车辆都将为特斯拉提供持续的现金流。假设2021-20252管理咨询·行业分析
年共销售新车700万辆，2025年有80%用户订阅FSD功能，届时的订阅服务费将达到67.2亿美元/年。
五、相关企业
单车配套价值量较高，来自特斯拉收入占比较高的企业：拓普集团、华域汽车、凌云股份、旭升股份。
关键技术领域具备全球竞争力的企业：三花智控（电子膨胀阀），关注银轮股份（热交换）、宏发股份（继电器）。
动力电池及产业链：宁德时代，关注：璞泰来、恩捷股份、新宙邦、赣锋锂业。
1、拓普集团
（1）业务涵盖NVH、底盘轻量化、热管理、汽车电子，多轮驱动促进公司持续发展
NVH：公司深耕NVH多年，已成为NVH龙头企业，在成都新建制造基地并加大其他地区产能，NVH市场份额持续扩大，保持市场领先优势。底盘轻量化：公司掌握高强度钢和轻合金轻量化核心工艺，底盘领域产品线齐全，单车价值量超过4000元，订单充足，轻量化底盘业务已成为公司保持高速增长的重要引擎。热管理：得益于精密制造和电控开发的经验积累，公司成功研发出热泵空调、电子膨胀阀、电子水泵等产品，目前正快速推向市场。汽车电子：积极开发智能刹车、智能转向等智驾核心系统，汽车电子系统毛利高、市场空间广阔，2管理咨询·行业分析
有望成为公司长期业务增长点。
（2）客户优质，配套特斯拉全球和吉利，随整车厂共同成长
特斯拉：配套Model3副车架、控制臂、顶棚等零部件，单车价值量高达6000元，ModelY与Model3共享75%零部件，未来还有望拿到ModelY的订单，将为公司贡献显著业绩增量。吉利：吉利是公司第一大客户，营收占比35%以上，吉利销量复苏强劲，公司将随吉利长期共同成长。客户拓展：配套通用、福特等全球性车企，有望提升配套比例并拓展更多合资客户。
2、三花智控
（1）新能源热管理全球龙头、客户涵盖国内外主流车企
公司是全球制冷空调电器零部件龙头企业，电子膨胀阀、四通换向阀等产品市占率全球领先。通过收购三花汽零进入新能源汽车热管理领域，逐步由热管理零部件供应商向系统供应商过渡。客户涵盖法雷奥、马勒、大众、特斯拉、奔驰、宝马、沃尔沃、通用、吉利、比亚迪、上汽等国内外主流车企，在手订单充足。
（2）新能源热管理行业好赛道，市场空间广阔
新能源汽车中三电系统特别是电池对温控要求极高，其热管理系统也更加复杂，单车价值量是传统燃油车的3-4倍。未来伴随汽车电动化的持续推进，2025年热管理市场规模有望达到800亿美元。公司布局新能源热管理系统较早，技术优势明显，将充分享受行业发展红2管理咨询·行业分析
利。
（3）特斯拉热管理核心供应商
公司为特斯拉Model3供应电子膨胀阀、电子油泵、油冷器、水冷板、电池冷却器等热管理零部件，单车配套价值1500元左右，在ModelY车型上，除以上零件外增供热泵空调，单车配套价值合计达3000元。Model3的持续放量和ModelY的量产，助力公司营收持续高速增长。
（4）斩获恒驰25亿新订单，热管理阀类、泵类产品的独家供应商
恒大集团在2020年8月3日发布恒驰系列6款车型，规划在未来3-5年中实现年产销100万辆。三花智控成为恒驰热管理阀类、泵类独家供应商，订单生命周期长达八年，预计销售总额为25亿元。
3、宁德时代
（1）动力电池龙头企业、具备全球竞争力
公司2019年总营收455.46亿元，同比增长53.81%；实现归母净利润43.56亿元，同比增长28.61%，装机量32.5GWh，国内市占率49%，是国内动力电池行业绝对龙头。在动力电池技术上，率先实现NCM811三元锂电池大批量生产，电芯能量密度高达280Wh/kg；推出的CTP无模组技术，在提升动力电池成组效率的同时大幅降本，技术水平全球领先；拥有超级快充、超长寿命电池等技术储备。作为国内动力电池龙头企业，市占率和技术遥遥领先，具备全球竞争力。
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（2）积极开拓国外市场、寻求业绩增量
公司在国内市占率达50%以上，为比亚迪以外所有主流车企供货，国内市场份额已趋于稳定。国外市场，公司已与宝马、戴姆勒、丰田、现代、捷豹路虎、PSA、大众、沃尔沃等海外龙头车企建立合作，2018年7月公告在德国图林根建设生产研发基地，总投资18亿欧元，迈出海外市场开拓第一步。
（3）与特斯拉深度合作，巩固领先优势
为Model3供应磷酸铁锂电池，公司成为自松下和LG化学之后特斯拉的第三家动力电池供应商，磷酸铁锂版Model3有望降价放量持续带动公司业绩。
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